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事件：8 月11 日，央行发布2023 年7 月金融统计数据。7 月新增社融5282亿元，低于市场预期的1.12 万亿元，同比少增2703 亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.1pct 至8.9%。结构方面，人民币贷款新增364 亿元，同比少增3892 亿元；外币贷款减少339 亿元，同比少减798 亿元；直接融资新增6074亿元，同比少增321 亿元；表外融资减少1724 亿元，同比少减1329 亿元。
信贷储备透支，总量超预期回落。7 月新增信贷3459 亿元，为近五年同期最低点，同比少增3498 亿元，在6 月冲量消耗信贷储备后，总量明显回落，结构也偏弱。7 月对公贷款新增2378 亿元，同比少增499 亿元。由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐趋缓，截至7 月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58 万亿元，是去年全年的96.11%。其中，对公中长期贷款新增2712 亿元，同比少增747 亿元，7 月建筑业PMI 环比下降4.5pct 至51.2%，基建需求的拉动作用已有所减弱。对公短期贷款减少3785 亿元，同比多减239 亿元。票据贴现新增3597 亿元，同比多增461 亿元，主要受银行月末冲量驱使。7 月居民贷款减少2007 亿元，同比少增3224 亿元，远低于预期。其中，居民中长期贷款减少672 亿元，同比少增2158 亿元，既有地产销售疲弱和提前还贷影响导致的按揭增长乏力，也与经营贷投放减少有关。居民短期贷款减少1335 亿元，在去年低基数下依然同比多减1066 亿元，或与购车需求减弱有关，7 月乘用车销量同比下降18.41%。
直接融资略微拖累社融。7 月直接融资新增6074 亿元，同比少增321 亿元。
其中，企业债新增1179 亿元，低基数下同比多增219 亿元，去年同期受城投债融资严监管影响，企业债新增量为近年低点。政府债新增4109 亿元，同比多增111 亿元，主要是专项债发行较多贡献。股票融资新增786 亿元，受去年高基数影响同比少增651 亿元。
表外融资贡献社融。7 月表外融资减少1724 亿元，同比少减1329 亿元。其中，委托贷款新增8 亿元，同比少增81 亿元。信托贷款新增230 亿元，同比多增628 亿元，或与7 月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。未贴现票据减少1962 亿，同比少减782 亿元，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1 月开具的半年期票据集中到期有关。
M2-M1 增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增。7 月M1 同比增速环比下降0.8pct 至2.3%；M2 同比增速环比下滑0.6pct 至10.7%。7 月M2-M1 增速剪刀差较上月扩大0.2pct 至8.4%，资金活化程度依旧不足。7 月人民币存款减少1.12 万亿元，同比少增1.17 万亿元。其中，企业存款、居民存款分别减少1.53 万亿元、8093 亿元，分别同比多减4900 亿元、4713 亿元，或与存款回流至理财有关。财政存款新增9078 亿元，同比大幅多增4215 亿元。非 银行业金融机构存款新增4130 亿元，同比少增3915 亿元。
投资建议：信贷超季节性回落，有待政策呵护修复基本面。7 月信贷回落既有季节性因素影响，也有6 月信贷储备透支的原因。7 月24 日政治局会议定调当前经济形势后，地产、消费、小微等多领域扶持政策陆续出台，实体信贷需求有望在政策呵护下逐步实现内生修复。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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